各位投资者朋友：

新年好！

2023年是较为复杂的一年，中国经济和股票市场均出现了前所未见的一些局面和特征。首先来说，全球主要经济和股票市场在疫情之后大部分都经历了强劲的复苏和反弹，但中国经济在疫情后的复苏力度却远低于预期，A股在年初小幅反弹之后一路持续低迷，最终在全球股市整体向好的背景下仍以下跌收盘；其次，从去年底疫情防控全面放松之后，宏观政策也全面转向稳定经济和市场，相关部门也陆续出台了各种积极措施支持经济和市场，但市场表现却相当冷淡，尤其是下半年，虽然政策利好不断，市场却持续新低，最终上证指数全年收跌3.70%，沪深300全年收跌11.38%，创业板指全年收跌19.41%。总体来说，2023年仍然是一个典型的大级别熊市行情的延续。从市场板块表现来看，全年大的板块性机会主要集中在人工智能相关的计算机、传媒和中特估相关的低估值国企蓝筹等，此外煤炭、家电、水电等低估值高分红板块也相对抗跌，除此之外其他大部分行业板块均有明显下跌，其中由于地产债务危机持续恶化，地产及其产业链跌幅较大；由于经济疲弱，内需消费不足，消费、航空机场也领跌市场；此外，光伏、新能源汽车等成长板块虽然公司业绩表现尚好，但因为高估值压力和未来产能过剩担忧也有大幅调整。

复盘2023年我们的投资操作，我们有效地抓住了年初市场反弹的时间窗口，重点参与了低估值央企、国企板块的投资机会，开年即取得了不错的收益。同时，因为我们对当前中国经济面临深层次压力有较为清晰的认知，我们对整体经济复苏并未报太大预期，所以在2季度以后我们也及时的降低了股票仓位，同时板块配置上我们也尽量避免了跟地产、宏观经济相关大的个股，所以整体来说我们今年在股票方面的投资上是相对成功的。但是，我们在下半年仍出现了较大的回撤，主要原因是因为我们美债方面仓位表现不佳所致，我们在年初判断美国加息周期可能接近尾声，因为当时美元基准利率非常罕见的快速从0%左右提高到了4.5%-5%的极高水平，继续上升的空间已经不大，从数据来看，当时美国通胀数据也已经开始有下降趋势，所以我们判断，2023年美国通胀大概率已经见顶，而随着高利率的滞后效应，美国通胀和经济可能会持续回落，美元利率大概率也将见顶回落，对此我们建立了一些美国国债多头的仓位。回头来看，我们大的方向判断并没有错，美国乃至全球的通胀都在持续缓解，但超出预期的是在极高利率环境下美国经济依然持续比较强劲，劳动力供应一直偏紧张，所以美国的高利率维持的时间比预期的要长。因为美元利率快速回落的预期落空，下半年美债出现了一次比较大的回调，导致我们净值出现了很大回撤。回头来看，我们的这次操作总体上并没有违背我们的投资模式框架和理念，但是其中的问题在于，首先，我们可能在该策略方向配置仓位过重，其中的波动超过了我们的承受范围；其次从中长期的角度来说，期货仓位有比较明显的时间成本，也并不符合中长期投资策略要求，从后续操作来说，除了低风险套利的机会以外，我们会尽量避免使用期货等衍生投资工具以防止不可控的风险。 

展望新的一年，我们可以感受到当前时刻最不缺的可能就是悲观论调，而且整体来说各种悲观逻辑也并非毫无道理。然而正如我们经常强调的，金融市场，经济体系，乃至人类社会是一个多层次的复杂系统，对于复杂系统，理解问题的逻辑固然重要，但判断问题的层次和维度其实更为重要，因为很多时候，在一个层次和维度上可以说是真理的逻辑可能在另一个层次和维度上却是明显的悖论，尤其是在金融市场，越是在市场整体形成非常强的一致预期的时候，我们越是需要警惕是不是趋势可能即将转变。

具体来说，我们对明年国内宏观经济仍保持谨慎，主要的原因是，内部方面地产及其产业链危机仍在演绎中，地产产业链债务化解以及地方政府土地财政模型的转变也可能需要相当长时间去探索，外部方面中美大国竞争的格局也不会有根本改善。但是我们对明年证券市场的机会却相对乐观，因为从风险因素的角度来说，我们应该看到当前地产危机总体已经进入下半段，最大的风险冲击波已经基本度过，继续出现更大的风险事件可能性不大，市场对此方面利空的反应也只会越来越钝化，而中美竞争方面，经过多次的反复博弈，彼此之间的目标和界限都更加明确和清晰，核心还是集中在科技和经济实力的竞争，出现很多人所担忧的不可控局面的可能性已经非常低；而从积极和机会的角度来看，首先，在市场预期极低的环境下，流动性和基本面的阶段好转就极有可能催生较大的反弹行情，目前国外通胀整体已经大幅回落，中美利差大幅收缩，人民币汇率有所回升，外部的资金流动性明年大方向是转向宽松，而内部流动性方面虽然目前政策仍相对节制，但政策也极可能因为稳定地产和经济的需要而出现大幅加码；其次，从中观产业的情况来看，中国在光伏，新能源汽车等中高端产业已经开始占据世界领先地位，即使总量增长有限的情况下，中国经济规模仍将长期保持在世界第二的规模，中国的优势产业、优势企业仍有层出不穷的结构变化和投资机会；最后，从全球的维度来看，AI驱动的智能化变革才刚刚开始，虽然目前关注焦点还主要集中少数美国头部科技公司，但人工智能的影响将是深远更广泛的，从平台到应用，从模型到硬件终端，从智能驾驶到人形机器人等等，各种产业机会将会不断扩散和持续演绎。总体来说，我们判断2024年市场形势大概率会好于过去两年，对于我们投资人来说，最难但也是最正确的事就是要能克服恐惧，我们相信只要振作精神，一如既往坚持理性乐观的心态和严谨科学的投资方法，我们在新的一年里一定能获得更好的收益！

最后衷心地祝福各位投资者新年快乐，投资顺利！